・ヴィタリック・ブテリン氏は、分散型金融（DeFi）の合成資産市場における強制清算をなくすことを目的とした、オプション型の新たな枠組みを提案した。
・暗号資産市場では6月第1週、ビットコイン（BTC）とイーサリアム（ETH）の大幅下落が続くなか、約100億ドル規模の清算が発生した。
・今回の提案やリスク資産全体の回復にもかかわらず、予測市場のトレーダーはイーサリアムの短期的な見通しに慎重な姿勢を崩していない。
ヴィタリック氏、DeFiの清算リスクに代わるオプション型案を提示
イーサリアム共同創設者のヴィタリック・ブテリン氏は、分散型金融、いわゆるDeFi全体で、強制清算がレバレッジ主導の市場急落につながるリスクを回避するための合成資産向け新枠組みを支持する姿勢を示した。
6月11日、ブテリン氏はX上でイーサリアムエコシステム内の研究提案を取り上げ、リアルタイムの価格オラクルと強制清算に依存して支払い能力を維持する現在のDeFiレンディングプロトコルに代わる仕組みに言及した。こうした仕組みは通常の市場環境ではおおむね機能するが、資産価格が急激に変動した場合にはボラティリティを増幅させ、連鎖的な売りを引き起こす可能性があると同氏は警告した。
この提案では、債務を担保で支える従来型の構造を、オプション型の設計に置き換える。新たな枠組みは、法定通貨、インフレ指標、コモディティ、その他の現実資産など、幅広い指数に連動する合成資産を支えることを想定している。債務発行と清算メカニズムに依存する従来のアルゴリズム型ステーブルコインとは異なり、ブテリン氏のモデルでは、満期時に決済される、完全に担保化されたオプションに近いポジションを利用する。
ブテリン氏によれば、この構造により、価格変動に応じてポジションが自然にリバランスされるため、清算エンジンが不要になり、高頻度の価格フィードへの依存も低下するという。
暗号資産市場の100億ドル規模の清算が、ETFによる市場不安定化の可能性をめぐる議論を再燃させる
ブテリン氏の提案は、暗号資産市場が2026年最大級のレバレッジ巻き戻しに見舞われるなかで示された。
CoinMarketCapのデリバティブデータによると、6月第1週だけで約100億ドルの清算が発生した。BTCとETHはいずれも、30日間で30％を超えるドローダウンに見舞われた。こうした清算は、2026年5月に米国で取引されるビットコインETFとイーサリアムETFから27億ドルの資金が流出したことを背景に起きた。
ヴィタリック氏の提案は、暗号資産市場における機関投資家のレバレッジの影響力拡大をめぐる議論を再び呼び起こしている。暗号資産市場では2月5日、過去最大となる25億ドル規模の清算が発生した。この際、元株式トレーダーで現在はDeFi Development CorporationのCOOを務めるパーカー・ホワイト氏は、ブラックロックのiShares Bitcoin Trust、IBITに関連した高レバレッジの機関投資家ポジションが発端だった可能性を指摘した。
ホワイト氏は、当日のBTCとソラナ（SOL）が足並みをそろえて下落したこと、通常はSOLがBTCより大きく振れやすいこと、さらにCeFi取引所での清算額が比較的少なかったことを踏まえると、問題の発端はIBITの大口保有者だった可能性があるとの見方を示した。IBITはBTCオプション取引の最大の取引場となっており、IBITオプションを取引していたヘッジファンドが原因ではないかと同氏は推測している。
ホワイト氏によると、複数のヘッジファンドはIBITに紐づく大規模なアウト・オブ・ザ・マネーのコールオプションを積み上げる一方で、貴金属やその他のマクロ取引にもエクスポージャーを維持していたとみられる。金や銀の市場が弱含み、資金調達環境が引き締まるなか、一部のファンドはポートフォリオ全体でエクスポージャーを減らさざるを得なくなった可能性がある。
2月5日、IBITの1セッションの取引高は約107億ドルに達し、従来の過去最高のほぼ2倍となった。同ETFに関連するオプション取引も急増し、同日のプレミアム取引額は約9億ドルに上った。
これらの主張はあくまで推測の域を出ないが、MakerDAOやAaveなどの従来型DeFiプロトコルは、清算メカニズムによって保護された過剰担保型の債務ポジションに依存している。担保価値が必要水準を下回ると、支払い能力を維持するためにポジションは自動的に清算される。
イーサリアム最大のレンディングプラットフォームであるAaveは、2026年4月18日にLayerZeroブリッジを通じて発生したKelpDAOの2億9200万ドル規模の不正利用後、48時間以内に84億5000万ドル規模の預入資産の急激な流出に見舞われた。その後数週間でAaveから流出した資金は100億ドルを超え、総ロック額、TVLは3分の1以上減少し、175億ドルまで落ち込んだ。
攻撃者は、不正に発行されたrsETHを売却するのではなく、裏付けのないトークンをAave V3に担保として預け入れ、約1億9000万ドルから2億3600万ドル相当のWETHなどの資産を借り入れた。
Aave DAO、創設者のスタニ・クレチョフ氏、CircleやConsensysを含む暗号資産関連企業によって、3億ドル規模の緊急救済パッケージが提供された。しかしDeFiLlamaのデータによると、6月11日時点のAaveのTVLは123億ドルにとどまっており、ハッキング前の260億ドルから50％超減少した状態が続いている。
攻撃者の借り入れを支えていたrsETH担保は実質的に無価値だったため、通常の方法で清算すればシステム全体を揺るがす恐れがあった。Aaveのリスクチームは、自動清算による利用者への影響を防ぐため、すべてのrsETH市場を凍結し、主要市場を緊急モードに移行した。
ブテリン氏は、このような仕組みはシステム全体の脆弱性につながると主張している。清算がリアルタイムのオラクル更新に依存しており、市場がストレス下にある局面では連鎖的な清算を引き起こし得るためだ。同氏が提案する枠組みは、各DeFiプロトコルを裏付ける暗号資産のスポット価格に継続的に連動する清算リスクへさらすことなく、分散型ステーブルコイン、コモディティ指数、その他の合成資産にも応用できる可能性がある。
ETH予測市場、追い風にもかかわらず2,000ドル回復に懐疑的
イーサリアム開発者からは前向きな反応が出ているものの、予測市場のトレーダーは、ブテリン氏の提案がETHの短期的な価格動向を大きく変えるとは見ていない。
ETHは12日金曜日に約3.8％上昇し、BTCの3.4％の反発に連動した。地政学的緊張の緩和や投資家心理の改善を背景に、リスク資産全体が持ち直したためだ。中東で緊張緩和に向けた進展があったとの報道を受け、原油価格も1バレル88ドルを下回った。
しかし予測市場の価格形成を見る限り、トレーダーの関心はプロトコルレベルの革新よりも、マクロ経済環境やETFへの資金フローに向いている。
6月12日時点のPolymarketデータによると、ETHが月末までに2,000ドルを上回るかどうかを対象にした契約の示唆確率は、現在わずか12％にとどまっている。この数値は同日中に64パーセントポイント低下した。取引量も限定的で、総額280万ドルの賭け金のうち、この契約に集まったのは9万7687ドルにとどまっており、センチメントが改善しているにもかかわらず、トレーダーは大幅な上昇の可能性を低く見ていることが示されている。
一方、ETHが1,500ドルを下回ると予想する契約の示唆確率は41％に上昇し、34ポイント上がった。累計取引量も27万7000ドルを超えており、市場で最も確信度の高いシナリオと見なされている。
さらなる下落シナリオも引き続き織り込まれている。ETHが1,400ドルを下回ると見る市場の示唆確率は20％で、1,300ドル割れに関連する契約は、11％の示唆確率で取引されている。
機関投資家の資金フローも弱い状態が続いている。現物イーサリアムETFは6月第1週に1億5000万ドル超の純流出を記録し、5月を通じて続いた資金流出を受け、機関投資家の需要をめぐる懸念がさらに広がっている。
