ビットコイン（BTC）市場が重要な分岐点を迎えている。CryptoQuantが11月10日に公表した週次レポートによると、ビットコインは過去30日間で約9％下落し、9月21日の直近高値87,400ドルからは約15％下落した。
今回の下落は、9月の上昇後の利益確定売りに加え、米連邦準備制度理事会（FRB）の金融政策、暗号資産市場のセキュリティ問題、米中間選挙の結果など、複数の要因が重なったものと分析されている。
さらに、ステーブルコインUSDTの時価総額は直近60日間で66億ドル減少した。市場全体の流動性が縮小するなか、現物需要にも弱さが広がっている。
一方、過去のビットコイン市場では、こうした極端な弱気局面が底打ちの前兆となった事例もある。今回の調整は一時的なものなのか、それともさらなる下落の始まりなのか。
エックスウィンでは、CryptoQuantの最新レポートから、特に重要な2つのオンチェーン指標に注目した。
Bull Score Indexが20に急落──市場心理は極端な弱気へ
最初に注目したいのが、CryptoQuantの「Bitcoin Bull Score Index」だ。この指数は10種類のオンチェーンデータと市場指標を組み合わせ、ビットコイン市場の強気・弱気を0〜100で評価する。
10月13日に90だった指数は、11月9日には20まで急落した。わずか4週間弱で70ポイントも低下し、現在は「EXTRA BEARISH（極めて弱気）」の水準にある。10種類の指標のうち、強気を示しているのはわずか2つという状況だ。興味深いのは、過去にも同様の急落が発生していることである。
2025年4月には、米国の関税政策をめぐる市場混乱により、この指数が20まで低下した。しかし、その後市場は底打ちし、約2カ月で指数は80まで回復。ビットコイン価格も上昇に転じた。
一方、2025年12月から2026年3月にかけては、指数が0〜20の低水準に長期間とどまり、その間もビットコイン価格の下落が続いた。つまり、指数が20に到達したことは、市場が極端に弱気になっていることを示すが、それだけで底打ちを意味するわけではない。
今回の特徴は、金融政策、利益確定売り、セキュリティ問題、政治情勢という複数の要因が同時に市場へ影響している点だ。
CryptoQuantは、指数が40を回復できるかを重要な判断材料としている。過去の底打ち局面では、この指数が回復に転じることで、市場構造の改善が確認されてきた。今後数週間で20から40へ回復するのか、それとも低迷が長期化するのかが、一つ目の重要な注目点となる。
Apparent Demandが28.4万BTC減少──米国の現物買いが戻らない
2つ目は、ビットコインの「Apparent Demand（見かけの需要）」だ。この指標は、新規発行や市場に再び流通する供給量に対し、買い手がどれだけビットコインを吸収しているかを示している。
CryptoQuantによると、11月7日時点の30日間の見かけの需要はマイナス284,000 BTCとなり、2025年3月以来の大幅な需要縮小を記録した。これは、市場に供給されるビットコインを買い手が十分に吸収できていないことを意味する。
過去を振り返ると、2025年3月にはマイナス309,000 BTC、2026年6月にはマイナス273,000 BTCまで需要が縮小した。しかし、いずれの局面でも、その後数週間で需要が回復し、約2カ月以内に価格も上昇した。
今回のマイナス284,000 BTCという数字は、過去の底打ち局面に近い水準にある。
ただし、今回は過去と大きく異なる点がある。それが、米国投資家による現物需要の弱さだ。米国市場の買い需要を示す「Coinbase Premium Index」は、直近30日間すべてでマイナスとなり、平均値もマイナス0.14％を記録している。
この指標がマイナスであることは、米国のCoinbase市場で、他市場と比較して相対的に買い圧力が弱いことを示唆する。2025年3月や2026年6〜7月の底打ち局面では、米国の現物需要が先行して回復していた。
しかし、今回はその動きがまだ確認されていない。
CryptoQuantは、見かけの需要の縮小が止まり、Coinbase Premium Indexがプラスに転じることを、底打ち確認の重要な条件としている。
反対に、見かけの需要が2025年3月のマイナス309,000 BTCを下回り、米国の現物需要も回復しなければ、調整がさらに深まる可能性がある。
荒澤の視点：弱気の極限は底打ちの可能性を示す。しかし、現物需要の回復が不可欠
エックスウィンでは、今回の市場を「底打ちの可能性は高まりつつあるが、反転はまだ確認されていない局面」と考えている。その理由は、今回取り上げた2つの指標が、異なる市場の側面を示しているためだ。
Bull Score Indexは、市場全体がどれほど強気・弱気に傾いているかを表している。一方、Apparent Demandは、実際にビットコインを買い支える需要が存在しているかを示す。
過去の底打ち局面では、市場心理が極端に悪化した後、現物需要が回復することで価格が反転してきた。現在、Bull Score Indexは20まで低下し、Apparent Demandも過去の底打ち圏に近づいている。
しかし、最も重要な米国の現物買いが戻っていない。これは、売り圧力が弱まって一時的に価格が反発しても、その上昇が持続するとは限らないことを意味する。
今後の判断では、Bull Score Indexが40を回復すること、Apparent Demandの縮小が止まること、Coinbase Premium Indexがプラスに転じることの3点を重視したい。価格面では、365日移動平均線の約76,400ドルを回復できるか、そして200日移動平均線の約73,200ドルを維持できるかが重要になる。
CryptoQuantは、今後数週間で7万〜7万6,000ドル付近に底が形成される可能性を基本シナリオとしているが、底打ちはまだ確認されていない。エックスウィンとしても、この価格帯を重要な観察領域と考えている。ビットコイン市場では、価格の下落率だけを見て底を判断することは難しい。
重要なのは、極端な弱気局面で、新たな買い手が戻ってくるかどうかだ。今回の2つの指標は、その転換点を見極めるうえで非常に重要なデータとなる。今は価格の反発そのものよりも、その背後にある現物需要の変化を注視したい。
ショート動画
ビットコイン、底打ちは近いのか？強気指数20、現物需要28.4万BTC減少の衝撃
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