今週の市場は、「下落への恐怖が和らぐ一方、反発の持続性をまだ信じ切れない一週間」だった。
ビットコインは週前半に62,000ドル台、円建てでは一時985万円前後まで下落した。その後はETFへの資金流入やクジラの買いに支えられ、64,000〜65,000ドル、約1,020万〜1,030万円台まで回復した。週後半は高値圏でやや上値を抑えられたものの、足元では約1,027万円を維持している。
価格は回復したが、今週の本質は上昇幅ではない。ETFと大口投資家が下値を支える一方、個人や米国現物市場の買いは依然弱く、市場の参加主体が二極化している点にある。
今週、最も大きく変化したのは機関投資家の資金フローだった。
米国の現物BTC ETFには3日連続で資金が流入し、合計約6億2,600万ドルの買い越しとなった。BlackRockのIBITを中心とした資金流入は、市場参加者に「機関投資家は完全には離れていない」という安心感を与えた。
同時に、ステーブルコインのネットフローも純流入へ転じ、短期的な待機資金には改善が見られた。取引所のBTC準備金も減少し、すぐに売却できる供給量は縮小している。
一方で、Coinbase Premiumはマイナス圏にあり、ETF以外の米国現物需要は十分に戻っていない。先物と現物の出来高比率も高く、価格回復の一部はショートカバーやデリバティブ取引に支えられた可能性がある。
つまり今週は、「資金が戻った」というより、「特定の経路から資金が戻り始めた」と見るべきだろう。
投資家心理は「恐怖」から「慎重」へ移行した。
週前半はETF流出、金利上昇、Coldcard関連の不安、ステーブルコイン供給の縮小が重なり、反発期待は大きく後退していた。しかしBTCが62,000ドル付近で下げ止まり、ETF流入が続いたことで、全面的な投げ売りには発展しなかった。
行動ファイナンスの観点では、直近の急落を経験した投資家ほど、価格が戻った場面で売却しやすい。短期保有者がなお含み損を抱える現在は、上昇局面で「損失を小さくして退出したい」という戻り売りが出やすい。
その一方で、クジラや蓄積アドレスは買いを続けている。弱い投資家から時間軸の長い投資家へBTCが移転する構図は、過去の蓄積局面にも見られた特徴である。
ただし、極端な悲観は底値の証明ではない。売りが鈍化したことと、新たな上昇相場が始まったことは区別する必要がある。
米国株は高値圏を維持した一方、ビットコインはその強さに十分追随できなかった。これは、現在のBTCが株式市場全体のリスクオンだけでは上昇できず、暗号資産固有の需要回復を必要としていることを示している。
長期金利と追加利上げ観測の上昇は、利息を生まないBTCにとって逆風である。また、株式市場では強気なオプション取引が増える一方、金にも安全資産需要が集まっており、投資家は一方向にリスクを取っているわけではない。
ビットコインは依然として完全な安全資産ではない。金利上昇や円キャリートレードの巻き戻しが起きれば、株式と同様に売られる可能性がある。
現在の投資家が最も恐れているのは、一時的な価格下落よりも、ETF以外の現物需要が戻らず、反発が先物依存のまま終わることである。
来週に向けて確認したい点は三つある。
第一に、ETFへの資金流入が続き、特定の商品だけでなく市場全体へ広がるか。
第二に、Coinbase Premiumや現物出来高が改善し、ETF以外の米国需要が戻るか。
第三に、先物・現物出来高比率が低下し、価格上昇がショートカバーではなく現物買いへ移行するかである。
今、期待しすぎるべきではないのは、ETF流入だけで強気相場が再開したと判断することだ。ステーブルコインの購買力はまだ十分ではなく、63,000ドル付近には大きな清算リスクも残る。
現在の市場は、「下値固めから中立へ移行する初期段階」にある。
恐怖は後退した。しかし、確信を生むには、ETFだけでなく現物市場全体に需要が広がる必要がある。来週は価格の高さよりも、反発を支える資金の質を見極める週となる。
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