昨日は、ビットコイン（BTC）市場の強気・弱気を示す「Bull Score Index」が90から20へ急落したこと、そして現物需要が直近30日間で28.4万BTCも縮小していることを取り上げた。
いずれも過去の底打ち局面に近い水準まで悪化している。しかし、極端な弱気状態が必ずしも底打ちを意味するわけではない。
では、現在の市場には反発を支える資金が残っているのか。そして、ビットコインを保有する投資家は、どこまで下落に耐えられるのだろうか。
暗号資産分析企業CryptoQuantが11月10日に公表した週次レポートでは、もう2つの重要な指標が示されている。
1つは、ステーブルコインUSDTの流動性が2022年以来の規模で縮小していること。もう1つは、短期投資家の含み損益率が、9月のプラス33％からマイナス6％へ急激に悪化していることだ。
今回は、この2つの指標からビットコイン市場の今後を分析する。
① USDTの流動性、2022年以来最大の縮小──市場から資金が消えている
最初に注目したいのが、米ドル連動型ステーブルコインUSDTの供給量だ。CryptoQuantによると、USDTの時価総額は11月7日時点で、直近60日間に66億ドル減少した。
これは同社の集計が始まった2022年半ば以降、最大の60日間減少幅となる。比較対象として注目されるのが、暗号資産交換業者FTXが破綻した2022年12月だ。当時のUSDT時価総額の60日間減少幅は32億ドルだった。
今回の66億ドルという数字は、その2倍以上に相当する。ステーブルコインは、暗号資産市場で投資機会を待つ資金として重要な役割を果たしている。例えば、投資家がビットコインを売却してUSDTを保有している場合、その資金は再びビットコインの購入に使われる可能性がある。
しかし、USDT自体の供給量が縮小している場合、市場内部で資金が移動しているだけではなく、暗号資産市場から資金が流出している可能性も考えられる。
2024年から2025年の強気相場では、USDT供給量はほぼ継続的に増加していた。2024年12月には60日間で206億ドルも増加しており、暗号資産市場に大量の流動性が供給されていた。
現在は、その流れが逆転している。昨日取り上げたビットコイン現物需要の縮小と、今回のUSDT流動性の減少が同時に発生している点は重要だ。これは、単にビットコインを買う投資家が減っているだけではなく、市場全体で新たな買いを支える資金が不足しつつある可能性を示している。
ただし、USDTの供給量減少だけで、暗号資産市場全体から同額の資金が流出したと断定することはできない。他のステーブルコインへの移動なども考慮する必要がある。今後はUSDTの供給量が直ちに増加するかよりも、まずは縮小ペースが止まるかが重要になる。
② 短期投資家の含み損益率、プラス33％からマイナス6％へ
もう1つの重要な指標が「Traders’ Unrealized Profit/Loss Margin（短期投資家の未実現損益率）」だ。これは、主に過去1〜3カ月に移動したビットコインの平均取得価格と、現在の市場価格を比較することで、短期投資家がどれほどの含み益、あるいは含み損を抱えているかを推計する指標である。
CryptoQuantによると、この指標は9月22日のプラス33％から、11月9日にはマイナス6％まで悪化した。わずか7週間で39ポイントも低下したことになる。短期投資家の平均取得価格に相当する実現価格は約79,500ドル。一方、レポートの分析時点のビットコイン価格は約74,600ドルであり、多くの短期投資家が含み損を抱えている状態だ。
ここで注目したいのが、過去の底打ち局面との比較である。
CryptoQuantの分析では、強気相場中の比較的浅い調整では、短期投資家の含み損益率がマイナス12％前後に達したところで底打ちする傾向が見られた。現在の平均取得価格79,500ドルを基準にすると、マイナス12％に相当する価格は約70,000ドルとなる。
つまり、現在の約74,600ドルから、さらに下落する余地が残されていることになる。
ただし、過去の大きな調整では、2024年にマイナス18％、2025年4月にマイナス19％、2026年7月にはマイナス23％まで悪化した事例もある。
したがって、7万ドルが必ず底になるわけではない。
重要なのは、含み損益率がマイナス12％前後まで悪化した際に買い需要が回復するのか、それとも投資家の損失拡大とともに売り圧力が続くのかという点だ。短期投資家の含み損が拡大する局面では、損失を確定させる売りが増える可能性がある一方、過去にはその売りを新たな買い手が吸収することで、市場が底打ちした事例もある。
荒澤の視点：底打ちの条件は、資金流出の停止と売り圧力の吸収
エックスウィンでは、現在のビットコイン市場について、底打ちに近づいている可能性はあるものの、現段階では反転を確認できていないと考えている。昨日取り上げた2つの指標は、市場全体が極端に弱気となり、現物需要が大幅に縮小していることを示していた。
そして、今回の2つの指標からは、その背景にある資金構造と投資家の損益状況が見えてくる。USDTの供給量減少は、市場に新しい買い資金が入りにくい環境を示唆している。一方、短期投資家の含み損拡大は、既存の保有者に売却を促す圧力となる可能性がある。
つまり現在は、新しい買い手が不足するなかで、既存投資家の売り圧力が強まりやすい局面にある。ただし、過去の底打ち局面でも、同じような現象は発生していた。特に2022年末には、USDTの流動性縮小が極端な水準に達した後、ビットコイン市場は底打ちに向かった。
このため、流動性の縮小そのものよりも、その悪化がどこで止まるのかを確認することが重要だ。今後の価格水準としては、昨日も取り上げた200日移動平均線の約73,200ドルが最初の注目点となる。この水準を下回った場合、短期投資家の含み損益率がマイナス12％前後となる約70,000ドルが、次の重要な観察領域になると考えている。
反対に、USDTの流動性縮小が落ち着き、短期投資家の含み損益率が改善し始めれば、底打ちを示す有力な材料となる。さらに、365日移動平均線の約76,400ドルを回復し、現物需要の改善が伴えば、上昇トレンドへの復帰を検討しやすくなるだろう。
今回のCryptoQuantレポートが示しているのは、ビットコイン市場が弱気の極限に近づいている可能性と、さらなる下落リスクが依然として残っているという、2つの側面だ。
エックスウィンでは、底値を正確に当てることよりも、流動性の縮小が止まり、新たな買い手が戻ってくる変化を捉えることが重要だと考えている。価格の反発だけでなく、その裏側にある資金の流れと投資家の行動を、引き続き注視していきたい。
ショート動画
ビットコイン、7万ドルまで下落か？USDT66億ドル減少と短期投資家の含み損が示す危険信号
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