米ベンチャーキャピタルのAndreessen Horowitz（アンドリーセン・ホロウィッツ、a16z）は4月28日、「The new stack for global finance: Stablecoins edition」と題する論考をXで公開した。
同社は、金融システムが「新しいインフラの上で再構築されつつある」とし、その変化は多くの人が認識するよりも速く進んでいると指摘する。
ステーブルコインはもはや暗号資産取引の補助的ツールではない。新たな金融インフラそのものになりつつある──これが今回の論考の出発点だ。
ステーブルコインは「通貨」ではなく「インフラ」へ
a16zは、ステーブルコインの進化を次のように整理する。
● 取引ツール（crypto取引の橋渡し）
● 価値保存（デジタルドル）
● 金融インフラ（現在）
ステーブルコインは、日本ではまだ普及が始まったばかりだが、グローバルでは決済や送金にとどまらず、企業の資金管理やクロスボーダーでの資金移動の基盤として使われ始めている。
a16zは、こうした変化を単なるユースケースの拡大ではなく、金融システムの構造変化として捉えている。
金融は「スタック」で構築される
今回提示された「market map（市場構造図）」の核心は、金融を機能ごとのレイヤーに分解した点にある。
主なレイヤーは以下の通りだ。
● ブロックチェーン（基盤）
● ステーブルコイン発行
● 流動性・FX
● アプリケーション（ネオバンク、ウォレット）
さらにa16zは、銀行とオンチェーンを接続する「bank connectivity」というレイヤーの重要性も指摘している。こうした構造は、従来の金融モデルとは根本的に異なるものだ。
従来の金融は「銀行」が中心的な位置を占めていた。しかし今後は、機能ごとに分解されたスタック（決済や融資などの機能を層ごとに分けて組み合わせる仕組み）の組み合わせで金融が構築されるようになりつつある。
a16zはこれを、新しい形のBaaS（Banking as a Service）と位置付ける。従来のBaaSが銀行ライセンスのもと（あるいは、銀行ライセンスを取得し）、新たなサービス・UIを既存システムに接続するものだったことに対し、今後は、
● オンチェーン基盤
● セルフカストディ
● API的な金融機能の統合
によって構築される点が決定的に異なる。
結果として、かつては各国の銀行ライセンスやパートナーが必要だった金融サービスが、技術スタックの組み合わせによって提供可能になりつつある。
次の戦場は「信用（Credit）」
論考が最も強く示唆しているのはここだ。ステーブルコインが拡大すると、必然的に次の問いが生まれる。
「その資金をどう運用するのか」
企業は運用利回りを求め、プロトコルは流動性を必要とし、ユーザーは借入を求める。
その結果として、オンチェーンの信用市場（credit market）が形成されるという。これは、初期のDeFi（分散型金融）のような投機的な貸し借りではなく、
● 実体経済に紐づく融資
● 売掛債権やRWA担保
● 運転資金
といった、より伝統的金融に近い構造になると述べている。
既存プレイヤーも「スタック争い」に参入
こうした構造変化に対し、既存企業も動きを活発化している。例えば、決済大手のStripe（ストライプ）は、ステーブルコイン基盤のBridge、ウォレットを手がけるPrivyを買収。Mastercard（マスターカード）もステーブルコイン基盤のBVNKを買収した。
いずれも共通するのは、スタックの重要なレイヤーを押さえにいっている点だ。
これは、競争の軸が、ステーブルコインそのものやアプリではなく、「インフラのどこを支配するか」に移っていることを示す。金融の競争軸は、通貨でもアプリでもなく、インフラのどのレイヤーを握るかへと移りつつある。
そして、a16zは、オンチェーン金融への移行についてこう結論づける。
この変化は、もはや後戻りできる段階を過ぎている。受け入れるか、取り残されるか──選択肢は、そのどちらかしか残されていない。
｜文：増田隆幸
｜画像：a16zのX投稿より
