● Coinbaseプレミアムがマイナス圏で推移しており、米国の現物需要は依然として弱い。
● 365DMA割れ後83日で23％下落しており、2022年初頭より速いペースで調整が進んでいる。
● USDT供給が増えず、待機資金は市場に入らないまま調整フェーズが続いている。
現在のビットコイン市場は、価格が調整局面にある一方で、主要な需要主体である米国投資家と、新規資金の受け皿となるステーブルコインの双方が、明確な行動を示していない段階にある。この状況は、Coinbaseプレミアム、365日移動平均線（365DMA）、USDTの時価総額推移という三つの指標から確認できる。
まず、Coinbaseプレミアム指数は、10月中旬以降、継続してマイナス圏で推移している。Coinbaseは米国投資家の現物取引比率が高い取引所であり、このプレミアムがマイナスであることは、米国における現物需要が他地域と比べて弱いことを示す。重要なのは、価格が下落しているにもかかわらず、この指標が改善していない点である。過去の強気相場では、下落局面で米国主導の押し目買いが入り、Coinbaseプレミアムがプラスに転じる場面が多く見られたが、現時点ではその動きは確認されていない。
また、CryptoQuant Researchは、今回の下落局面について、2022年初頭の弱気相場入りと比べても、調整の進行ペースが速いと指摘している。ビットコインは2025年11月12日に365日移動平均線を下回って以降、約83日間で価格が約23％下落している。
これは、前回の弱気相場が始まった2022年1月初旬と比較すると、より厳しい推移である。2022年当時も同様に365DMAを下回る局面が見られたが、下抜けから83日後時点での下落率は約6％にとどまっていた。同じ経過日数で比較した場合、今回の下落幅は前回の弱気相場初期を明確に上回っている。
この比較は、現在の市場がすでに調整の前半から中盤に差し掛かっているにもかかわらず、価格面では過去よりも大きな調整を受けていることを示唆する。時間軸では初期段階に位置しながらも、価格調整の深さという点では、すでに前回を上回るストレスが市場にかかっている状況だ。
重要なのは、これは将来の値動きを予測するものではなく、あくまで過去との定量的な比較結果である点である。過去の下落局面では、365DMAを下回った直後に調整が完了した例は少なく、価格調整と需給整理が一定期間続く傾向が見られた。今回の局面も、現時点では調整が終盤に入ったと断定できるだけのデータは揃っていない。
さらに、USDTの時価総額変化を見ると、過去60日ベースで市場から資金が純流出していることが分かる。直近では、USDTの市場規模は約159億ドルの増加局面を経た後、足元では減少に転じ、最新データではマイナス圏に沈んでいる。これは、新規資金が暗号資産市場に流入しているというよりも、既存資金が引き揚げられている、もしくは市場外で待機している可能性を示唆する。
過去の強気局面では、価格上昇と並行してUSDTをはじめとするステーブルコインの供給が拡大し、待機資金が市場に流入する構造が確認されてきた。しかし現在は、価格が下落しているにもかかわらず、USDT供給が増加しておらず、買いに向かう準備資金が積み上がっている状況とは言い難い。
総合すると、現局面は強気転換前ではなく、需給と資金フローの耐性を確認する調整フェーズにある。短期的な価格変動よりも、今後30日程度で、Coinbaseプレミアムのプラス転換、ステーブルコイン供給の増加、売り圧の鈍化といった構造的な変化が確認されるかどうかが重要な観測点となる。これらが揃わない限り、市場構造が明確に改善したと判断するには、慎重な姿勢が求められるだろう。
オンチェーン指標の見方
Bitcoin: Price Performance After 365-day Moving Average Downside Cross （ビットコインは365日平均を下回ったあと、過去どんな動きをしてきたか）：ビットコインは365日移動平均線を下回った直後に底を打つことは少なく、過去の局面では下落と横ばいを繰り返しながら調整が続いてきた。現在の位置は、過去の下落局面と比べても調整の初期から中盤にあたり、時間とともに需給の整理が進む段階にある。このグラフは、価格水準そのものよりも、調整がどのくらいの期間続きやすいかを示している。
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